烟台泰和新资料股份有限公司，1987 年创立，1993 年股改，2008 年在深交所上市，专业从事高功用纤维的研制与出产，首要产品包括芳纶、氨纶，总职工 2138 人（2021 年末）。

  技能研制方面，公司建有国家芳纶工程技能研究中心，承当国家科技方案项目 20 余项，获国家科技前进二等奖 3 次，具有 152 余项授权专利，牵头和参加编写 90 余项国家和职业规范。

  品牌方面，具有 4 大品牌：纽士达®氨纶、泰美达®间位芳纶、泰普龙® 对位芳纶、民士达®芳纶纸，具有注册商标 43 项，当选我国质量协会发布的 2021 年全国质量标杆企业。

  商场方面，以国内商场为主，一起掩盖欧洲、美洲、亚洲和非洲，产品销往全球 50 多个国家和区域。最近 10 年公司海外收入占比首要在 10- 20%之间动摇。

  产能方面，公司在国内初次完成间位芳纶工业化，间位芳纶产能现居世界前列。2021 年具有氨纶产能 5 万吨，芳纶产能 1.55 万吨，定增募投项目施行后芳纶产能估量可达 4.15 吨。

  公司第一大股东为烟台国丰出资控股集团有限公司，直接+直接持股 19.94%，实控人为烟台市国资委（持有烟台国丰出资 90%股权）；烟台裕泰出资为公司职工持股途径，持有公司 17%股权。

  公司鼓励方法多元化，除现有职工持股途径外，2020 年起施行作业经理人薪酬办理暨超额赢利提成鼓励机制，依照“成绩升、薪酬升，成绩降、薪酬降”准则，作业经理人薪酬由 1）根本年薪，2）绩效年薪，3）聘期鼓励收入，4）长时间鼓励四部分组成。

  2022 年 11 月 7 日，公司发布第一次约束性股票鼓励方案（草案），11 月24 日向 348 名鼓励方针初次颁发 1889 万股，颁发价格 9.25 元/股。

  针对净赢利，公司也设置了代替方针：同行比照，或 2023-24 年净赢利均匀添加率不低于 35%等。

  2020 年泰和集团完成全体上市，即选用非公开发行股票的方法吸收兼并泰和集团。一起，收买烟台民士达特种纸业拓宽芳纶纸事务。

  到 2022H1，公司持股民士达 91.38%。2015 年民士达在新三板挂牌上市，2022 年 9 月开端停牌申请在北交所上市，现在处于第三轮问询阶段。

  到 2022H1，公司具有重要子公司 17 家，其间 4 家首要经营地在宁夏，其他均在山东。

  分阶段来看，第一阶段（2008-2010 年）受世界金融危机影响，成绩时间短下滑后再次上升。2008-09 年公司营收、归母净利均为负添加，主因世界金融危机冲击下，纺织业出口大起伏萎缩，国外竞赛对手降价促销也对国内商场发生影响，氨纶产品价格不断走低。

  2010 年跟着全球经济复苏，公司主营事务全面上升，盈余才能大幅前进，完成营收 14.91 亿元，同比+31.6%，归母净利 2.56 亿元，同比+134.86%。

  该阶段公司营收和赢利在动摇中呈现下滑趋势，其间归母净赢利 2011-2012 年接连两年下滑，2013-2014 年虽同比正添加但仍未康复至 2010 年成绩水平，2015-2016 年再次下滑，2016 年归母净利下降至 0.59 亿元，主因氨纶职业过度扩张导致竞赛加重，商场产能过剩、下流订单缺乏，价格大幅下降。

  2017 年公司营收同比仍为下滑，但净赢利同比有所前进（+70.07%），主因芳纶事务培养 取得成效，下流需求继续添加。2018-19 年营收康复正添加，2019 年营收 25.42 亿元，同比+17.01%，归母净利 2.16 亿元，同比+38.32%，首要获益间位芳纶、对位芳纶的添加拉动，但氨纶在职业产能过剩的布景下继续承压，对公司成绩形成必定连累。

  2020 年营收 24.41 亿元，同比略有下滑（-3.97%），但完成归母净利 2.61 亿元，同比+20.52%，主因在中美交易冲突、新冠疫情延伸、全球经济下行的影响下，芳纶海外需求下滑，但获益氨纶价格的康复，全年盈余仍有显着前进。

  2021 完成营收 44.04 亿元，同比+80.41%，归母净利 9.66 亿元，同比+270.45%，主因① 下流需求复苏（首要体现在纺织服装、防疫用品等方面），氨纶价格同比大幅添加；②芳纶扩产、产销大幅添加，赢利稳步前进，全年盈余水平前进起伏较大。

  2022 年前三季度成绩下滑主因价格影响。22Q1-Q3 完成营收 28.03 亿元，同比-14.6%；归母净利 3.05 亿元，同比-58.31%，主因氨纶下流商场低迷，而新增产能继续开释，导致价格大幅跌落，一起质料价格继续高位，氨纶板块盈余大幅下滑。

  2013 年公司氨纶毛利 2.1 亿元，占比 71.65%，芳纶毛利 0.77 亿元，占比 26.19%。尔后芳纶产品功用、结构不断优化，产销量继续添加，对毛利的奉献反超氨纶。

  2019 年公司芳纶奉献毛利 4.47 亿元，占比高达 96.8%，氨纶奉献毛利 0.02 亿元，仅占 0.52%。但氨纶职业周期复苏、价格上涨，2021 年毛利奉献再次超越芳纶，完成毛利 10.01 亿元，占比 61.05%，芳纶为 6.34 亿元，占比 38.66%。

  22H1 氨纶收入 9.37 亿元，占比 48%，毛利率 10.69%；芳纶收入 10.08 亿元，占比 52%，毛利率 38.63%。氨纶收入占比下降，主因①烟台园区部分旧产能停产，产销量同比大幅下降，一起单价下滑；②芳纶产销量、均价同比上升。公司芳纶收入快速添加，首要由产品结构与产销量奉献。氨纶周期性更杰出，价格动摇影响最大。

  2020 年受经济冲击时间短下滑后，2021 年再次上升，芳纶完成营收 15.73 亿元，同比+68.19%，毛利率 40.31%。

  一方面获益商场需求旺盛，产销量大幅添加，例如对位芳纶在光通信范畴呈现求过于供；另一方面，公司经过规范化出产降本增效。

  毛利率方面，2012 年氨纶毛利率仅 7.06%，在阅历 2012-14 年时间短上升后再次下滑，2014 年氨纶毛利率 21.82%，2019 年降至最低点 0.16%，主因：①国内氨纶供大于求，价格跌幅显着；②氨纶质料价格高位运转；③公司施行烟台、宁夏双基地战略，但烟台基地出产设备相对老旧、宁夏基地产品处于商场推广期，新项目本钱偏高。

  2021 年氨纶收入 28.2 亿元，同比+88.45%，毛利率上升至 35.5%，一方面获益下流需求复苏，氨纶产品价格同比大幅添加，另一方面双基地战略下，公司新旧产能置换，新产能功率前进显着，产品结构动态调整，盈余才能上升。

  公司重视科研人员的引入、培养，不断加强新工艺、新产品、新项意图技能研制。2020-21 年研制费用别离为 1.17、1.93 亿元，同比+74.75%、+65.78%。

  财务费用方面，公司 2016-2019 年财务费用一向为负，利息收入大于利息支出。

  2020-2021 年财务费用添加显着，2021 年到达 0.47 亿元，同比+100%，主因短期告贷、长时间告贷同比别离+9%、+82%。2022Q1-Q3 财务费用再次降至-0.46 亿元，主因收到上年的财务贴息，冲减相关告贷费用。

  芳纶纤维（Aramid Fiber），是指以芳香族化合物为质料经缩聚纺丝制得的高科技组成纤维，全称为芳香族聚酰胺纤维，至少有 85%的酰胺键（-CONH-）直接与两个苯环中的碳原子相连。

  芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异功用，广泛运用于军事国防、安全防护、航空航天、环保、电子电气资料等范畴。

  现在，完成工业化出产的芳纶纤维首要是间位芳纶纤维（芳纶 1313）和对位芳纶纤维（芳纶 1414）。两者化学结构类似，但功用差异较大，运用范畴各有不同。

  1967 年美国杜邦公司商业化首款高耐热性间位芳纶，1972 年推出力学功用更好的对位芳纶。1972 年日本帝人商业化出产间位芳纶，1978 年推出对位芳纶。

  荷兰阿克苏诺贝尔 1986 年开宣布对位芳纶 Twaron（后被日本帝人收买）。一起俄罗斯 Armos®、SVM®、Terlon®等品牌芳纶也在后续相继问世。

  我国于 80 时代中期才开端芳纶 14 和芳纶 1414 的试出产，泰和新材 2004 年量产间位芳纶，2011 年推出对位芳纶泰普龙。

  其间，美国杜邦选用首要商场全掩盖、工业链全掩盖的专利布局战略，约束我国芳纶企业出产制造。杜邦已累计在我国布局 254 件与芳纶有关的专利，布局要点首要会集在出产工艺、产品、运用等方面。

  位芳纶，即聚间苯二甲酰间苯二胺纤维，具有持久热安稳性，可在 200℃ 高温下长时间运用而不老化，具有极佳的尺度安稳性。

  间位芳纶具有实质阻燃性，其极限氧指数值＞28%，在空气中不会自燃、消融，也不会发生熔滴，离焰自熄；电绝缘性优异，其制成的绝缘纸耐击穿电压可达 20kV/mm；耐腐蚀功用、耐辐射功用优越；低刚性、高延长性，能用惯例纺织机械进行加工。

  间位芳纶由 IPC（间苯二甲酰氯）和 MPD（间苯二胺）缩聚而成，商品化间位芳纶聚合工艺首要有低温聚合法和界面缩聚法 2 种，其间低温缩聚法是现在干流出产工艺。

  出产企业工艺道路有所差异：美国杜邦选用低温聚合法进行缩聚，并选用干法纺丝工艺；日本帝人选用界面聚合法缩聚，并选用湿法纺丝工艺；泰和选用低温溶液聚合法缩聚，并选用湿法纺丝工艺。

  间位芳纶阻燃耐热功用超卓，一起具有优异的归纳物理功用、耐恶劣环境作业功用以及优异的可加工功用，因而在要求严苛的防护场合可起到共同效果，首要用途是制造热防护服、滤材和阻燃装饰布，运用于军事、消防等范畴。

  （1）2021年全球商场需求散布：34%为电气绝缘纸，29%安全防护织物，20% 高温过滤资料，11%电器设备，6%橡胶增强；（2）2021 年国内需求散布：63% 低端高温过滤资料，26%安全防护，5%绝缘纸。

  方针推进安全防护需求添加。强制性国标《个别防护装备装备规范》于 2022 年 1 月 1 日起全面施行，对石油、化工、天然气、冶金、有色、非煤矿山等特种业人员个别防护装备的阻燃功用、物理功用等提出更高要求。

  若需到达新强制规范所要求的防护功用，有必要选用芳纶成分面料，大都职业乃至需求纯芳纶 成分面料。

  公司参加《个别防护装备装备规范》等相关规范起草，商场端提早布局。各职业依据其职业特色规范纷歧，以石油、化工、天然气范畴为例，根本要运用芳纶（少部分考虑舒适性选用其他产品）；非煤矿山相同会用到一部分芳纶；锻炼芳纶用量偏低。每人装备 5 套，其间夏装 2 套、春秋 2 套、冬装 1 套，国家规范夏装运用年限 1 年，春秋 2 年。

  国内间位芳纶企业数量较少，主因①进入壁垒较高，②国内下流 60%+需求会集在低端过滤资料范畴，小企业盈余才能较差，③出资规划较大，单吨折旧值高，开工率缺乏时出产本钱高。

  海外龙头美国杜邦占有首要商场份额，2021 年全球产能占比 56.6%，国内首要由泰和、超美斯供给，其间，泰和产能约占全国总产能的 71%。

  2019 年公司 8000 吨/年防护用高功用间位芳纶项目开端建造，选用具有自主知识产权的第三代间位芳纶制造技能，出产功率前进 1 倍，完成产能由千吨级向万吨级跨过；

  2021 年公司发布定增预案于烟台建造 7000 吨/年应急救引用高功用间位芳纶高效集成工业化项目+9000 吨/年功用化间位芳纶高效集成工业化项目。

  2022 年头公司间位芳纶产能达 1.1 吨（9000 吨新建项目 22Q3 投产一部分，投产后老厂区 7000 吨产发动搬家，估量 2022 年末静态产能较年头有所添加），产能居国内第 1、全球第 2。

  间位芳纶的首要出产质料为间苯二甲酰氯和间苯二胺，其间，上游原资料间苯二甲酰氯泰和完成自供，下降出产本钱，滑润毛利率动摇。

  全资子公司烟台裕祥化工月产间苯二甲酰氯已超越 200 吨，成为亚洲区域最大的酰氯首要供给地。

  裕祥化工选用氯化亚砜法出产间苯二甲酰氯，具有质料易得、工艺流程短、产品纯度高、收率高级长处，且在制备进程中氯化亚砜既是反应物、也可充任溶剂，防止其它溶剂运用。

  对位芳纶纤维，全称聚对苯二甲酰对苯二胺，简称 PPTA，我国也称芳纶-Ⅱ或芳纶 1414，由酰胺基团相互连接对位苯环所构成的线%酰胺键直接连接在两个苯环对位之间。

  对位芳纶具有密度小、强度高、模量大、比 硬度大、耐腐蚀、耐磨损、热安稳性好、低电导率等许多优异特性：

  （1）力学功用：PPTA 纤维拉伸强度为 3-5.5GPa，是玻纤 1.5 倍，与碳纤维恰当或略高；弹性模量达 80-160GPa，比玻纤高一倍，为碳纤维 0.8 倍；开裂伸长约 3%，挨近玻纤，高于其他纤维；耐冲击功用好，是石墨纤维 6 倍，硼纤维 3 倍；质轻，相对密度在 1.44-1.45g/cm3。因而，芳纶纤维具有高的比强度和比模量，可运用于要求高强度、高模量的场合（作为增强资料），要求高耐冲击的场合（如防弹衣资料），以及低延展的场合（如某些特别绳子）。

  （2）热安稳性：极限氧指数大于 28，具有杰出热安稳性和阻燃功用，高温下不熔融。热膨胀系数小，与其他具有正值热膨胀系数的资料复合可制成热膨胀系数为零的复合资料，用于模具制造。

  （3）化学功用：具有杰出的耐化学腐蚀功用，对中性化学药品（有机溶剂、油类）抵抗力强，但易受各种酸碱腐蚀。

  （4）其他优异功用：介电功用好，可作雷达罩透波资料；具有优异的减震性，可广泛运用于交通设备范畴;；具有强耐冲突功用，尤其是用于增强热塑性基体时光滑功用最佳，可用于轿车轮胎、刹车片等耐磨品制造。

  该出产工艺以对苯二胺和对苯二甲酰氯为质料，在极性溶剂 N-甲基吡咯烷酮（NMP）中缩聚来制得对位芳纶，对位芳纶树脂组成、纺丝液制备工艺以及芳纶纺丝工艺都十分要害。

  以纺丝工艺为例，对位芳纶纺丝进程中存在溶解中随同降解、非牛顿流体的杂乱流变学特性、纺丝进程中取向与解取向竞赛等问题，现在一般选用干喷湿纺工艺。

  国内对位芳纶首要运用于光纤增强+防弹防护范畴。因对位芳纶特别资料结构，其被广泛运用于光纤增强、安全防护、橡胶增强以及防冲突范畴。

  （1）2021 年全球商场需求散布：30%为车用防冲突，30%为安全防护、防弹资料范畴，15%光纤增强，10%轮胎，10%橡胶；

  （2）2021 年国内需求散布：40% 光纤增强，30%安全防护，10%轿车胶管，10%绳子。

  光纤光缆需求驱动力首要来自数据流量：移动互联网接入流量由 2013 的 13.2 亿 GB 前进至 2021 年的 2216 亿 GB，月户均移动互联网接入流量由 2015 的 0.54GB/月*户前进至 2021 年的 13.36GB/月*户。后续国内 5G+F5G 建造、东数西算将继续推升光纤光缆需求。

  军用方面，对位芳纶纤维织物能敏捷将子弹的冲击能量吸收并涣散搬运，防止形成“钝伤”，防护效果显着，被誉为“终极防弹资料”，广泛运用于防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个别防护装备；一起对位芳纶复合资料具有轻量化及防弹功用，在武器装备等范畴运用逐渐前进。

  全球规划内对位芳纶职业呈现寡头独占格式，美国杜邦、日本帝人出产经验丰富、技能先进，两家企业具有产能占全球 3/4，此外，海外对位芳纶企业包括韩国可隆、晓星、泰光等。国内企业产能规划低，且大都产能因技能原因导致产能运用率极低。

  2004 年公司“对位芳纶中试技能研究”项目正式发动，2008 年百吨级中试线 年千吨级对位芳纶工程化项目发动并于 2011 年正式建成投产，2016 年国家 863 方案课题“国产芳纶Ⅱ复合资料制备及运用要害技能研究”经过检验。

  2011 年公司千吨级对位芳纶长丝工业化项目正式投产，产能规划小，单位本钱高、盈余状况未到达合理水平。

  公司对位芳纶范畴活跃扩产，2018 年公司于宁夏出资建造 3000 吨/年高功用对位芳纶工程项目，当时公司对位芳纶年产能为 6000 吨（烟台老产能处于搬家扩产阶段），产能居国内第 1、全球第 4。

  2021 年公司发布定增预案于宁夏和烟台建造对位芳纶产能，新产能出资密度（单吨对位芳纶对应出资额）大起伏下降，公司把握全球最新芳纶技能、最先进的工程技能，每一期新工程都要求功率都前进 1 倍。

  国内商场需求约 1.1 万吨，每年约 10%添加，各个板块如光通讯范畴、橡胶、军工，公司都布局了很好的客户群和途径。一起，高端的高强高模商场（如防弹）公司占有干流，定型后不得随意替换，较国内新进入者具有显着先发优势，投产后公司种类结构更多向高端范畴歪斜，增强盈余才能。现在公司对位芳纶首要需求会集在光缆，占比 60%+，防护、胶管、工业占比各在 15%左右，新产能投产后防护、橡胶及复合资料范畴运用占比估量将添加。

  两条腿走路，海外商场空间更宽广：公司近几年对位芳纶出口量简直每年完成翻番，首要为欧洲和俄罗斯，美国出口有约束、关税高。海外订单密布，后续新产能投产后，对位芳纶出口份额很可能超越 50%，现在不到 20%。

  2.3 芳纶涂覆隔阂：匹配快充+安全功用前进，2023 年中 有望投产中试线

  芳纶涂覆隔阂，在一般的湿法 PE 基膜外表涂覆芳纶制得，具有耐热性高、浸润性好、结合力强、离子电导率高级优异特性，可有用前进电池的循环功用和安全功用。

  国外商场松下供给特斯拉的 NCA 电池已全面运用芳纶，且特斯拉 Model S 系列装载的锂电池已运用芳纶涂覆隔阂。

  ①耐高温性更好，陶瓷隔阂在 170-180 度会缩短，而芳纶能抗 250 度以上温度；②浸润性更好，陶瓷隔阂是无机涂覆，而芳纶是有机涂覆。因为电解液是有机的，芳纶与电解液浸润性更好，可加快电池充电速度；③抗穿刺功用更好，陶瓷涂覆抗穿刺的经过率约 20%，芳纶涂覆抗穿刺达 100%；④抗氧化性更好，相较现有涂覆产品，可前进电池寿数 30%+。

  本钱偏高是限制开展的首要原因，即良率问题+环保本钱，相对传统隔阂企业，一体化芳纶涂覆的优势体现在：涂覆进程中溶剂进入水里，具有芳纶产线的企业，溶剂、水均可以循环运用，而没有芳纶产线需求处理废水处理问题。

  此外，传统隔阂企业收购固态涂覆芳纶需求溶解到液态，发生损耗，涂覆进程相同有损 耗，芳纶原液从出产出来到进行涂覆有时间的要求，间隔时间越短涂覆功率越高。

  22H1 公司发表依据商场需求当令发动锂电隔阂芳纶涂覆的调研和试验作业，现在锂电芳纶涂覆制膜中试出产项目现已发动，有望于 23H1 完成规划出产，产能约 3000 万平米，初期拟用于产品验证（3C 和动力的验证会同步开端），后期用于产销。

  在芳纶涂覆方面，公司具有以下本钱优势：①自身具有芳纶涂覆隔阂专利，无需购买；②芳纶价格昂贵，而其自身便是公司产品，因而具有工业链本钱优势；③芳纶溶剂回收本钱高、难度大，公司在溶剂回收上具有抢先技能。

  芳纶纸，即聚芳酰胺纤维纸，以芳纶短纤维和芳纶沉析纤维为造纸质料，斜网抄造湿法成型，再经热压成型制得，具有高强度、低变形、耐高温、耐化学腐蚀、阻燃、优异的电绝缘性、化学性质极端安稳、运用寿数长等优异功用。

  依据基材不同，芳纶纸可分为间位芳纶纸和对位芳纶纸，相较间位芳纶纸，对位芳纶纸在比强度、比模量、耐湿热、抗撕裂强度等功用上均具有显着优势。

  以 B-2 隐身轰炸机为例，其机翼蒙皮选用芳纶纸资料，因为芳纶纸质轻、宽频透波性好、高强度、高模量，选用以芳纶纸为芯材的蜂窝结构复合资料制造隐身资料，可有用逃避敌方雷达勘探，前进飞行器生存力和战斗力。

  （1）2018 年全球芳纶纸商场需求散布：64%为电气绝缘，34%蜂窝芯材；（2）2020 年国内需求散布：91%电气绝缘，9%蜂窝结构资料及其他。

  我国芳纶纸在电气绝缘范畴产品包括干式变压器、机车牵引电机、矿山井下电机、微波炉变压器等。

  2021 年全球商场芳纶纸名义产能 20000 吨，其间美国杜邦具有名义产能 12000 吨，占全球总产能 60%。

  22H1 公司芳纶纸产销量约 600 吨，在建产能达产后，芳纶纸年产能可达 3000 吨。

  全球出产制纸级芳纶纤维产能首要会集在美国杜邦、泰和新材等少数企业，且美国杜邦不对外出售制纸级芳纶纤维，此外，超美斯、赣州龙邦、韩国汇维仕等具有少数产能，超美斯、赣州龙邦出产的芳纶纤维首要为自产自用出产芳纶纸。

  子公司民士达专业从事芳纶纸出产制备，拟于北交所上市。2012-2021 年民士达营收 CAGR 达 17.4%，净赢利 CAGR 达 23.2%。

  民士达芳纶纸首要收购泰和的芳纶（民士达自关联方收购的短切纤维、沉析纤维金额占收购总额的份额超越 80%），间位芳纶收购多于对位芳纶。依据成绩许诺，民士达 2020-2022 年度的经审计收入不低于 15120 万元、16481 万元、17195 万元。

  芳纶职业呈现低端过剩、高端紧缺的两极分化，对位、间位芳纶的海内外运用范畴仍有较大不同。依据《我国芳纶开展现状及未来趋势》，①间位芳纶方面，我国低端工业过滤商场开发相对充沛，防护范畴比海外仍有前进空间，芳纶纸用量依然偏低。②对位芳纶方面，光缆范畴开展较为充沛，传送带、橡胶范畴开展缺乏，防弹防护范畴存在国内外距离。但跟着国产大飞机启航、航空航天工程加快、新动力轿车工业链健全，国产芳纶资料的开展机会空前。

  2018 年芳纶收入 9.18 亿元，同比+56%，毛利率 37.41%，同比 +11.9pct。主因间位芳纶供给偏紧、需求添加，价格继续上涨，出产线满负荷运转，产销量均完成大幅添加；此外对位芳纶商场培养取得成效，下流需求继续添加，价格不断上涨，产品满产满销，军用头盔、战术手套等军民交融项目相继落地，经济效益大幅添加。

  2021 年芳纶收入 15.73 亿元，同比+68.2%，毛利率 40.31%，同比 +5.44pct。间位芳纶要点保证防护等高端范畴供给，恰当下下降端范畴销量；对位芳纶以室外光缆、复合资料等范畴为要点，不断拓宽商场份额。

  2022H1 芳纶收入 10.08 亿元，同比+31.5%，毛利率 38.63%，同比3.39pct。间位芳纶活跃推进新项目建造，随个别防护装备装备规范的逐渐推进，高端防护范畴销量完成快速添加，结构优化带来价格稳步前进；对位芳纶的光通信及橡胶范畴需求坚持旺盛，一起海外商场销量敏捷前进，22H1 销量和价格完成双添加。

  定增募资扩展芳纶规划。2023 年 1 月，公司经过非公开发行方法融资 29.87 亿元，发行价格 18.7 元/股，发行股数 159,730,481 股。发行方针 19 位，其间，控股股东国丰控股认购金额 6.01 亿元（占比发行总额略超 20%）。

  征集资金首要用于间位芳纶及对位芳纶建造，别离为 1.2 万吨/年防护用对位芳纶项目、高伸长低模量对位芳纶工业化项目、应急救引用高功用间位芳纶高效集成工业化项目、功用化间位芳纶高效集成工业化项目及补流，首要意图是扩展芳纶事务规划，前进产品供给才能，坚持公司在国内芳纶职业界的产能优势。

  氨纶，又叫聚氨酯甲酸酯纤维，是一种功用优异的化学组成纤维，具有伸长率大、弹性模量低、耐疲惫性好、密度小、耐腐蚀、抗老化等特色，在织物中参加少量氨纶，能显着改进织物功用，前进织物层次。

  相较于一般氨纶，不同化氨纶具有更优异功用、运用范畴更宽广，是一种高附加值的新式纺织资料。

  2020 年运动衣和内衣袜子占比均为 30%，第三大为卫生医疗（20%），第四为家纺（15%）。

  2021 年国内氨纶表观需求量 78.34 万吨，同比+9.21%，估量一方面，消费习气影响，对舒适性需求前进，氨纶运用规划扩展，氨纶在纺服、卫材等范畴添加显着前进；另一方面，2021 年海外需求复苏，氨纶出口金额同比+122%；此外，防疫物品需求激增。

  2022 年氨纶需求量有所下滑，到 2022 年 11 月，氨纶表观需求量 68.79 万吨，同比-3.8%。

  2021 年国内氨纶产能 99.79 万吨，同比+5.27%，首要是头部企业扩产。

  国内氨纶产能前五大供给龙头为华峰化学（2021 年末 22.5 万吨，在建 30 万吨）、韩国晓星（2021 年末 15 万吨）、新乡化纤（2021 年末 10 万吨，在建 6 万吨）、诸暨华海（16 万吨）、泰和新材（2021 年末名义产能 7.5 万吨、有用产能 5 万吨，在建 4.5 万吨），2021 年产能 CR5 达 71.21%，职业会集度较高。

  2022 年国内氨纶产能 114.39 万吨，同比+14.63%，产能呈现结构性过剩。

  2022 年以来氨纶供过于求，需求遭到按捺，一起新增产能继续开释，氨纶继续垒库，价格回落，2022 年氨纶均价 42481 元/吨，同比-37.16%。

  盈余才能显着回落，2021 年氨纶职业毛利最高点时达 23966 元/吨，在职业库存继续上升布景下，于 2022 年 7 月跌至最低位-3736 元/吨。

  22H2 氨纶价格底部盘整。2022 年 9 月以来国内氨纶商场止跌，10 月小幅回暖，11 月初氨纶价格为 36000 元/吨，较 9 月低点上升 16.13%，首要受下流纺织职业“金九银十”需求旺季的拉动，一起 8 月下旬以来温降、限电缓解，织机归纳开机率上升。11-12 月价格再次跌落，到 2022 年 12 月 30 日，氨纶价格为 32500 元/吨，较去年末下降 47.58%。

  出产 1 吨氨纶需求约 0.74 吨的 PTMEG 和约 0.17 吨的纯 MDI，PTMEG 本钱占比 63%， MDI 本钱占比 11%，两者算计 70%+，剩下本钱首要包括设备、动力、人工本钱。2022 年 5-6 月以来质料价格跌落。

  依据氨纶与质料对应的数量联系，可计算得到氨纶与 PTMEG、MDI 之 间的价格差。2016 年以来氨纶与首要质料之间价差安稳在 2 万元/吨左右；2021 年受氨纶价格拉动，价差呈现上升趋势；跟着氨纶供需状况回转，2022 年价差大幅跌落，氨纶盈余空间受限。

  2021 年氨纶收入 28.2 亿元，同比+88.4%，毛利率 35.5%，同比 +19.51pct。主因 21Q1-Q3 氨纶继续求过于供，职业价格、负荷、赢利等多方针显着好转，均处于近几年高位。

  2022H1 氨纶收入 9.37 亿元，同比-30.6%，毛利率 10.69%，同比-21.96pct。主因下流需求低迷，一起职业新增，导致价格大幅跌落，此外原资料价格上半年依然偏高，氨纶职业遍及呈现经营收入下降、经营本钱添加、毛利率同比大幅下降的状况。

  与职业龙头比较，公司 22H1 氨纶产品毛利率低于华峰化学 8.39pct，主因估量：①泰和氨纶事务规划小于华峰化学，22H1 华峰化学的氨纶收入是公司 6 倍左右，估量对上游尤其是 PTMEG 的议价才能更强；② 华峰化学的重庆涪陵基地在动力、人工、运送方面本钱更低，泰和均匀单位本钱更高。

  但未来跟着泰和工程技能迭代晋级、粗旦丝出产体量前进、向上游工业链延伸降本，氨纶毛利率存在上升空间。

  近年来东部区域环保压力添加、本钱上升，氨纶出产企业逐渐向中西部区域搬运。

  烟台园区：新建高效不同化粗旦氨纶项目，推进不同化产品提功率、上规划、增效益。现在烟台氨纶具有 1.5 万吨新产能，部分老产能随搬家逐渐关停。新产能首要出产公司优势产品粗旦氨纶，粗旦丝具有特别的柔韧性，首要运用于医疗防护、纺织服装范畴。公司粗旦产品技能难度高，可以较好地满意客户的差异化需求，价格高于市价，盈余状况杰出。

  宁夏园区：运用出产要素价格相对较低的优势（尤其在动力本钱方面），大力施行低本钱扩张战略，侧重开展规划化、低本钱、高功率氨纶产品。

  现在氨纶项目一期已建成投产，现有 3 万吨产能，二期 3-4 万吨产能处于在建进程中。

  宁东泰和是泰和新材坐落宁夏宁东煤化工园区的子公司，担任氨纶产品的出产与出售。

  公司活跃调整产品结构、前进出产功率，2021 年盈余才能大幅前进，宁东泰和完成经营收入 15.76 亿元，同比+124.31%，净赢利 4.44 亿元，同比 +1374.58%。22H1 受氨纶下流需求萎缩、上游本钱上升影响，净赢利同比下滑。

  ①与山东厂区比，宁夏动力本钱较低；②选用新设备，出产功率得到前进；③向园区内的我国石化宁夏能化公司收购 PTMEG，价格较低，体现出园区一体化优势。跟着日益剧烈的商场竞赛以及顾客对氨纶功用要求的前进，开发能满意客户需求的不同化产品成为职业干流趋势。

  除降本方针，宁夏园区也坚持不同化的出产方向。现在宁夏园区首要出产粗旦丝、耐高温、超细丝种类，后期公司还会进一步将低本钱和差异化相结合，做大批量、低本钱上的不同化。

  芳纶事务：芳纶功用优异、需求景气，公司加快高端产能投进，咱们估量公司后续将步入产能开释、产品结构优化、新运用范畴开辟盈余期。

  氨纶事务：2022H1 氨纶收入 9.37 亿元，同比-30.6%，毛利率 10.69%，同比-21.96pct，主因氨纶下流需求低迷+职业新增产能开释，价格大幅跌落。氨纶价格近期企稳上升，咱们估量 2023-2024 年氨纶价格或有望企稳，一起公司新旧产能转化，完成降本增效，毛利率有望上升。

  可比公司包括华峰化学（主营事务为氨纶、乙二酸，氨纶产能规划国内最大）、中复神鹰（主营事务为高功用碳纤维，小丝束碳纤维国内领头企业）、凯盛新材（主营事务为氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等）、壹石通（锂电池涂覆资料勃姆石市占率处于职业抢先地位）。

  假如不考虑氨纶事务，可比公司去除华峰化学（以上假定原因：2022H1 氨纶毛利率 10.69%，氨纶毛利占比仅 20%，芳纶毛利占比 80%，2022 年成绩绝大部分由芳纶奉献），则 2023 年 PE 均值为 29x，公司单从估值视点仍有 40% 的可比空间。

  ①国内芳纶龙头企业，产能规划敏捷扩张，②芳纶产品结构优化，高端运用占比前进，③拓宽运用范畴，重视隔阂涂覆发展，④氨纶价格止跌，盈余才能触底上升。咱们估量公司 2022-2024 年归母净利为 4.26、8.32 和 11.65 亿元，现价对应 PE 别离为 40、20、15 倍。

  1）产能消化不及预期。公司近两年产能继续投进，包括对位芳纶、间位芳纶、氨纶等事务，若下流需求、海外事务拓宽不及预期，公司产能或存在消化不及预期危险。

  2）原资料价格大幅动摇。芳纶、氨纶产品原资料占比较高，此外今年以来原油、燃料等价格受地缘冲突等要素影响，价格动摇起伏较大，公司盈余才能或受较大影响。

  3）芳纶涂覆事务发展不及预期。芳纶涂覆隔阂比陶瓷的全体功用高，公司已发动试出产项目，但存在下流商场验证不及预期等危险。