光大证券股份有限公司赵乃迪近期对上海天洋进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：拓展光伏胶膜业务，热熔胶龙头加快速度进行发展》，本报告对上海天洋给出买入评级，认为其目标价位为15.27元，当前股价为12.98元，预期上着的幅度为17.64%。

  立足热熔胶行业，多业务共振发展：公司是国内热熔胶行业龙头，现有热熔胶产能35000吨，利用热熔胶领域的技术经验拓展热熔墙布、光伏胶膜、电子胶等领域，4.5亿平方米光伏胶膜扩产项目投产进度较快，预计于2023年释放全部产能。站在当前时点，我们看好公司充分受益于现有业务市占率提升和扩产项目产能投放，公司具备较高的长期投资价值。

  环保替代背景下，公司热熔胶市占率有望提升：胶粘剂下游涵盖木材加工、服装、新能源、电子电器等多领域，多项需求协同驱动下，我国胶粘剂市场空间稳健增长，2010-2020年需求量CAGR为5.3%。政策驱动胶粘剂行业的VOCs受控愈加严格，鼓励高端化胶粘剂的发展，公司基本的产品热熔胶具有无毒环保的特性，将充分受益于行业环保化趋势。此外，公司加大研发投入，2018-2021年研发费用CAGR达到30%，不断的研发投入和技术创新将有利于公司巩固现有行业领头羊，并深化与客户的合作领域。

  独创四层热熔墙布，营销投入进入收获期：作为高端装修用到的材料，墙布价格相较于墙纸、乳胶漆更贵，但在施工和使用性能上具有较大优势。2014-2020年，我国墙布销量从6500万平方米增长至11.87亿平方米，CAGR高达62%。公司凭借自身热熔胶产能及技术的优势打造的四层热熔网膜无缝墙布相较其余墙布产品的优点显著，未来有望持续抢占墙布行业市场占有率。2021年，公司墙布业务在店面、线上、直播带货等营销渠道大幅投入，随着前期投入进入收获期，墙布业务有望扭亏为盈，叠加产能放量盈利增长可期。

  扩充光伏胶膜产能，发挥品类协同效应盈利可期：“碳中和”政策驱动光伏新增装机量大增，我们预测2025年全球光伏胶膜需求量有望达21亿平方米。光伏胶膜行业长期呈现“一超多强”竞争格局，公司依托热熔胶技术经验，前瞻布局光伏胶膜行业十年，2017-2021年公司光伏胶膜产量从1401万平方米增长至2670万平方米，CAGR为17.5%，毛利率与行业龙头的差距迅速缩小。我们大家都认为，公司扩充光伏胶膜产能进展较快，补全白膜、PET、POE膜产品阵列，叠加规模效应，光伏胶膜业务有望驱动公司新一轮成长。

  盈利预测、估值与评级：预计公司22-24年归母净利润分别为1.04、2.54、2.86亿元，EPS分别为0.31、0.76、0.86元/股。公司主业充分受益于环保替代，墙布业务进入收获期，扩产光伏胶膜业务成长前景广阔，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价为15.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.35亿，根据现价换算的预测PE为20.6。

  该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为18.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海天洋（603330）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力平平，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示天洋新材盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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