胶粘剂又称粘接剂或胶合剂，简称“胶”。在修建、包装、航天、航空、电子、轿车、机械设备、医疗卫生、轻纺等各个范畴，均可找到胶粘剂的“身影”。本钱商场方面，主营卫材热熔胶产品的聚胶新资料股份有限公司（以下简称“聚胶股份”），正在“排队进场”。
从职业来看，聚胶股份系卫材热熔胶提供商。而2016-2020年，国内热熔胶黏剂产值及出售金额的同比增长率全体出现下滑趋势，且2016-2019年，聚胶股份产品现在用量最大范畴的商场规划增速亦全体下滑。在此布景下，聚胶股份净利润接连两年负增长，净资产收益率逐年下滑。此外，值得注意的是，聚胶股份前史扩建项目或曾“未验先投”，其间触及产能超万吨，令人唏嘘。
职业景气量影响相关企业的开展。热熔胶职业作为聚胶股份主营业务产品所在职业，2016-2020年，热熔胶的产值及出售额同比增长率均出现全体下滑趋势。
需先阐明的是，陈述期内，即2019-2021年，聚胶股份的主营业务收入均来自卫材热熔胶产品。
据聚胶股份签署日为2022年3月28日的招股书（以下简称“招股书”），聚胶股份是一家以研制出产吸收性卫生用品专用热熔胶（以下简称“卫材热熔胶”）为业务中心的供货商，专心于卫材热熔胶的研制、出产和出售。卫材热熔胶是以热塑性聚合物为主的胶粘剂，在熔融状况下涂布，潮湿被粘物，冷却硬化后施加轻压力便能快速粘接的一类资料。
据招股书，聚胶股份的卫材热熔胶产品首要包含结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等。2019-2021年，聚胶股份主营业务收入按产品类别区分的构成，别离为结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶。
据招股书，2019-2021年，聚胶股份主营业务收入占经营收入的份额均超越99%，系聚胶股份收入的首要来历。经营收入中其他业务收入首要系聚胶股份废旧包装物等的出售收入。
但是，2016-2020年，国内热熔胶的产值及出售额的增速，皆全体出现下滑趋势。
据招股书，热熔胶是一种在热熔状况进行涂布，借冷却硬化完结胶接的高分子胶粘剂。热熔胶在出产和应用时不运用任何溶剂，无毒、无味，不污染环境，有“绿色胶粘剂”之称，特别适宜在接连化、主动高速的出产线上运用。热熔胶首要由热塑性高分子聚合物所组成，在必定温度范围内其物理状况随温度改变，而化学特性不变。
据江苏嘉好热熔胶股份有限公司（以下简称“嘉好股份”）签署于2021年12月21日的招股阐明书（以下简称“嘉好股份招股书”）援引自我国胶黏剂和胶黏带工业协会数据，2015-2020年，国内热熔胶黏剂的产值别离为75.12万吨、83.35万吨、93.92万吨、103.17万吨、112.64万吨、117.83万吨。同期，国内热熔胶黏剂的出售额别离为139.09亿元、155.42亿元、172.28亿元、189.73亿元、210.69亿元、218.14亿元。
依据《金证研》北方本钱中心测算，2016-2020年，国内热熔胶黏剂产值的同比增长率别离为10.96%、12.68%、9.85%、9.18%、4.61%。同期，国内热熔胶黏剂出售额的同比增长率别离为11.74%、10.85%、10.13%、11.05%、3.54%。
不难看出，2016-2020年，国内热熔胶黏剂产值及出售额的同比增长率，均全体出现下滑趋势。
据招股书，聚胶股份的卫材热熔胶产品首要包含结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，广泛应用于婴儿纸尿裤/片、妇女卫生巾/护垫、成人失禁用品、宠物垫、医疗床垫、防护服等范畴，起到粘结各组成资料的效果。其间，纸尿裤和卫生巾是聚胶股份产品现在用量最大的范畴。
据嘉好股份招股书援引自《我国日子用纸年鉴》，国内吸收性卫生用品包含女人卫生用品、婴儿纸尿裤/片、成人失禁用品。2015-2019年，国内女人卫生用品的商场规划别离为398亿元、508亿元、527亿元、563亿元、572亿元。同期，国内婴儿纸尿裤/片的商场规划别离为352亿元、481亿元、549亿元、497亿元、499亿元，国内成人失禁用品的商场规划别离为51亿元、49亿元、63亿元、70亿元、94亿元。
依据《金证研》北方本钱中心测算，2015-2019年，国内吸收性卫生用品的商场规划别离为801亿元、1,038亿元、1,139亿元、1,130亿元、1,165亿元。2016-2019年，国内吸收性卫生用品商场规划的同比增长率别离为29.59%、9.73%、-0.79%、3.1%。
便是说，2016-2019年，国内吸收性卫生用品商场规划增速全体出现下滑趋势，且2018年，国内吸收性卫生用品商场规划出现负增长状况。
据聚胶股份签署于2022年2月27日的招股阐明书（以下简称“2月版招股书”），2018年，聚胶股份的经营收入为5.84亿元。同期，聚胶股份的净利润为6,182.62万元。
据招股书，2019-2021年，聚胶股份的经营收入别离为7.59亿元、8.79亿元、10.54亿元。同期，聚胶股份的净利润别离为8,000.32万元、7,964.06万元、5,480.24万元。
可见，2020-2021年，聚胶股份的营收规划继续增长的一起，净利润接连两年负增长。
此外，陈述期内，聚胶股份的收现比皆缺乏1，其2021年经营活动发生的现金流量净额告负。
据招股书，2019-2021年，聚胶股份经营活动现金流入小计别离为6.52亿元、7.83亿元、9.43亿元。同期，聚胶股份经营活动发生的现金流量净额别离为4,982.89万元、10,163.96万元、-840.73万元。
依据《金证研》北方本钱中心测算，2019-2021年，聚胶股份的收现比别离为0.86、0.89、0.89。
需求指出的是，陈述期内，聚胶股份扣除非经常性损益后的加权均匀净资产收益率逐年下滑。
据招股书，2019-2021年，聚胶股份扣除非经常性损益后的加权均匀净资产收益率别离为33.42%、30.85%、15.32%。
除此之外，与7家同职业可比公司比较，聚胶股份的授权发明专利数量“垫底”。
据招股书，到招股书签署日2022年3月28日，聚胶股份获得授权发明专利3项。
据聚胶股份签署于2022年2月27日的《关于聚胶股份初次揭露发行股票并在创业板上市请求文件的第三轮审阅问询函的回复》，到2021年6月末，聚胶股份同职业可比公司嘉好股份、上海天洋热熔粘接资料股份有限公司、湖北回天新资料股份有限公司、成都硅宝科技股份有限公司、广州集泰化工股份有限公司、北京高盟新资料股份有限公司已获得的授权发明专利数量别离为30项、119项、89项、121项、61项、134项。到2020年底，聚胶股份同职业可比公司康达新材已获得的授权发明专利数量为79项。
由上述可知，聚胶股份系一家研制、出产及出售卫材热熔胶的企业。但是，2016-2020年，国内热熔胶黏剂产值及出售额的同比增幅全体出现放缓趋势。2016-2019年，聚胶股份产品现在用量最大范畴的商场规划增速亦全体下滑。在这种状况下，聚胶股份的授权发明专利数量不及同职业可比公司。且2020-2021年，聚胶股份增收不增利，净利润现负增长。此外，2019-2021年，聚胶股份的收现比缺乏1，扣非后加权均匀净资产收益率逐年下滑。聚胶股份的继续盈余才能或遭拷问。
此番上市，聚胶股份拟征集资金4.81亿元，别离用于建造“年产12万吨卫生用品高分子新资料制作及研制总部项目”“卫材热熔胶产品波兰出产基地建造项目”“弥补营运资金项目”。而回溯前史，聚胶股份过往建造项目或曾“未验先投”。
据招股书，聚胶股份规划不断扩大，为满意商场需求，聚胶股份继续进行产能扩大，产能添加到2021年的8万吨，并已新建5号线年，聚胶股份的首要产品为结构胶、橡筋胶、背胶及特种胶，各类产品的出产工艺流程类似，出产设备相同，产能同享。同期，聚胶股份产品总产能别离为6万吨、6.67万吨、8万吨、8万吨，总产值别离为3.96万吨、5.32万吨、6.32万吨、8万吨。
由此，2018-2019年，聚胶股份热熔胶产品总产能别离为6万吨、6.67万吨，总产值别离为3.96万吨、5.32万吨。
“奇怪”的是，在建造项目需经过环评检验后方可投产的基础上，到2018年底，聚胶股份热熔胶产品总产能或为8千吨。
据广州绿网环境保护服务中心揭露信息，《聚胶股份年产23,000吨热熔胶扩建项目环境影响陈述表》（以下简称“环评陈述”）编制时刻为2021年4月，“聚胶股份年产23,000吨热熔胶扩建项目”的建造单位为聚胶股份，建造地址为广东省广州市增城县仙村镇荔新六路20号A1栋。“聚胶股份年产23,000吨热熔胶扩建项目”总出资648万元，施工工期为2021年8月至2021年9月。
在环评陈述中，聚胶股份称，因商场对聚胶股份产品需求继续增长，聚胶股份拟建造“聚胶股份年产23,000吨热熔胶扩建项目”。该项目在原项目产能8万吨每年的基础上，新增产能2.3万吨每年，即扩产后总产能为10.3万吨每年。
可见，环评陈述中提及的建造项目“聚胶股份年产23,000吨热熔胶扩建项目”，系聚胶股份的建造项目，扩产后其总产能为10.3万吨每年。
值得注意的是，《金证研》北方本钱中心整理聚胶股份前史建造项目的建造进展发现，其或曾存在建造项目“未验先投”的景象。
据环评陈述，聚胶股份租借坐落广州市增城区仙村镇荔新六路20号A1栋已建厂房，从事出产热熔压敏胶（以下简称“热熔胶”）。聚胶股份于2016年4月获得《聚胶股份年产8,000吨热熔胶建造项目环境影响陈述表的批复》(增环评(2016)45号)，“年产8,000吨热熔胶建造项目”于2016年9月经过广州市增城区环境保护局的检验，检验文号为增环管验[2016]47号。
后为满意商场需求，聚胶股份于2017年出资1,700万元扩建添加产能热熔胶7.2万吨每年，完结年产热熔胶8万吨。2017年12月，聚胶股份托付天津天发源环境保护业务代理中心有限公司编制完结《聚胶股份年产72,000吨热熔胶扩建项目环境影响陈述表》，并于2018年4月获得《广州市增城区环境保护区关于聚胶股份年72,000吨热熔胶扩建项目环境影响陈述表的批复》(增环评[2018]40号)，该扩建项目“年产72,000吨热熔胶扩建项目”于2019年12月30日经过自主竣工环保检验。
即在2019年12月30日，扩建项目“年产72,000吨热熔胶扩建项目”经过自主竣工环保检验之后，聚胶股份完结年产热熔胶8万吨。在此之前，聚胶股份年产热熔胶或为8千吨。
需求指出的是，法规规则，建造项目配套建造的环境保护设备经检验合格，方可投入出产或许运用；未经检验或许检验不合格的，不得投入出产或许运用。
据《建造项目环境保护管理条例》第十七条，编制环境影响陈述书、环境影响陈述表的建造项目竣工后，建造单位应当依照国务院环境保护行政主管部门规则的规范和程序，对配套建造的环境保护设备进行检验，编制检验陈述。
《建造项目环境保护管理条例》第十九条规则，编制环境影响陈述书、环境影响陈述表的建造项目，其配套建造的环境保护设备经检验合格，方可投入出产或许运用；未经检验或许检验不合格的，不得投入出产或许运用。
从上述景象来看，聚胶股份前史扩建项目“年产72,000吨热熔胶扩建项目”的检验时刻为2019年12月30日。依照环评陈述发表“聚胶股份于2017年出资1,700万元扩建添加产能热熔胶7.2万吨每年，完结年产热熔胶8万吨”的说法，即在2019年12月30日之前，聚胶股份的热熔胶总产能或应为8千吨每年。但是，2月版招股书及招股书发表，2018-2019年，聚胶股份热熔胶产品总产能别离为6万吨、6.67万吨，总产值别离为3.96万吨、5.32万吨；均超8千吨每年。对此，聚胶股份招股阐明书发表的2018年总产能是否包含该前史建造项目的产能？其前史建造项目是否存在“未验先投”的嫌疑？